天风证券（601162）股份有限公司陈凯丽,刘奕町近期对西部矿业（601168）进行研究并发布了研究报告《减值及罚款等一次性因素消除，业绩实现环增》，本报告对西部矿业给出买入评级，当前股价为18.97元。
西部矿业
事件：10月18日，公司公布24年三季报。公司前三季度实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%；经营活动现金净流量81.14亿元，同比+50.86%。其中24Q3，公司实现营业收入117.48亿元，同比+23.02%，环比-16.11%；归母净利润11.12亿元，同比+60.9%，环比+25.81%；经营活动现金净流量30.74亿元，同比+5.6%，环比-32.3%。业绩符合预期。
点评
铜价环比走跌带来毛利下降。2024年前三季度，国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.47万元/吨、3554.13元/吨度、2.27万元/吨，分别同比+9.29%、-13.13%、+12.56%，其中24Q3，国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.51万元/吨、3684.70元/吨度、2.37万元/吨，分别同比+8.83%、-10.50%、+12.56%，环比-6%、+1.10%、+1.45%。铜价环比走跌带来24Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元。
一次性冲击减少带来利润环比提升。2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元，手机软件开发外包价格环比+10.87%/+8.30%/-16.27%/-0.82%。此外Q2公司业绩受到资产减值2.39亿元、罚款1.7亿元等一次性因素的冲击，Q3上述因素消除后归母净利润实现环比增长。
截止24年半年报，多个项目扩增持续推进，主力铜矿产能有望进一步提升。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。西部铜业多金属选矿(二选)技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10万吨电解铜产能。
投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元，对应PE11/10/9x，公司估值水平较其他铜标的相对较低，且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；金属价格波动风险；宏观经济波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券（601456）丁士涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.76%，其预测2024年度归属净利润为盈利36.71亿，根据现价换算的预测PE为12.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为23.41。
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