中枢论断：软件开发公司
本周上证指数涨1.36%，科创50指数大涨，成长彰着强于价值，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。事实上，咱们界定：924以来A股的这轮快速高涨实质是对中国财富相配悲不雅估值压缩到极限所产生一次性攻击性开垦，是基于双底之后的回转交易。跟着近期A股大盘指数估值开垦至中位水平，咱们反复强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对适合的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到触动；2、历史复盘看，触动区间在于底部高涨15%-30%）。
从咫尺来看，在急涨之后A股阛阓也曾过渡到触动想维也曾得回了初步考证，“触动市”是接下来底色。触动市投资中枢便是结构为王，区别在于宽幅触动更偏向作大波段，窄幅触动更偏向结构轮动。事实上，不管是牛市照旧触动市，都需要显豁干线，不然是不可捏续的。
天然，阛阓更期待具有产业趋势和基本面考证的干线降生，举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期金融牛，14-15年是挪动互联网科技牛。触动市中举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题闭幕、16年耗尽升级等等。此前，咱们复盘比年快速高涨后转触动行情，结构上中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩撑捏的结构性景气领域，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优标的。
咫尺看，咱们此前强调以科创50指数为代表的科技成长领域近期逾额弘扬确乎占优彰着（距离10月8日最高价有6%幅度，半导体是中枢力量），干线迹象运转彰着。客不雅而言，现时占优板块更多是基于交易筹码主导，这点不错在更为强势的北证50指数（距离10月8日最高价仅有3%幅度）得到侧面考证，后续更高的期待是科技科创+并购重组+外洋科技映射能形成产业干线。值得高度嗜好的是基于筹码交易，现时被迫多头的崛起是现时及异日相当一段时辰内A股最关键的叙事。在此，咱们再次强调：在以权柄ETF为代表的被迫投资崛起的配景下，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导订价力量，从此前中字头高股息，再到四大行，再到脚下的半导体，实质皆是如斯，在阿尔法层面则体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的领域得回捏续订价。
此外，有两点需要提醒：1、结构层面：引诱924以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振阛阓信心。对于里面身分而言，阛阓运转渐渐投入到政策细节考证与落地效果不雅察期。在这一进程中，若是经济周期的作用在增强，那么通过库存周期对细分主动补库存的基本面商讨则不错渐渐回首视线。2、大盘层面，跟着好意思国大选渐渐左近，外围身分对于A股的订价影响接下来会渐渐增强，近期押注特朗普上台的关系交易会增强，好意思元指数走强，外资流入的波动也曾出现，东说念主民币汇率将成为影响A股的关键因子。
回首来看，咱们在9月”双底前的布局期”-9月底“十一后急牛快牛不可捏续”-10月7日“类比2019岁首，急涨之后步入触动想维”的判断是基本准确的，咫尺咱们依然合计：一跌牛没了，阛阓一高涨就轻言“牛市”都是不充分的。短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察，而盲目类比14-15年是分歧理的。事实上，中期维度咱们早在本年中期策略会上提议：若国内宏不雅叙事系统性发生转动，那么最梦想情况是有望迎来“12式”日股回转订价，这或是最值得商讨的参考对象。
本周上证指数涨1.36%，创业板指涨4.49%，恒生指数跌2.11%，成长格调弘扬强于价值格调，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。
事实上，咱们合计：924以来A股的这轮快速高涨实质是对中国财富相配悲不雅估值压缩到极限所产生一次性攻击性的开垦，是基于双底之后的回转交易。跟着A股大盘指数估值开垦至中位水平，咱们在此强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对适合的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到触动；2、历史复盘看，触动区间在于底部高涨15%-30%）。
从咫尺来看，跟着大盘指数估值开垦至中位以上水平（大市值上证50，小市值北证50，上证综指和wind全A指数），在急涨之后A股阛阓也曾过渡到触动想维也曾得回了初步考证，“触动市”是接下来底色，对应结构为王，以半导体为中枢的科创50指数大涨也考证了咱们此前的预判。
引诱924以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振阛阓信心。对于里面身分而言，阛阓运转渐渐投入到政策细节考证与落地效果不雅察期。在这一进程中，若是咱们合计经济周期的作用在增强，那么显豁对于库存周期的商讨不错渐渐回首视线。
1、10月18日2024金融街论坛年会在京开幕，中国东说念主民银行行长潘功胜、国度金融监督处罚总局局长李云泽、中国证券监督处罚委员会主席吴清出席并发表致辞，开释稳经济、稳阛阓信号，中国东说念主民银行副行长、国度外汇处罚局局长朱鹤新也在论坛上发表主旨演讲。这是“一排一局一会”在9月24日新闻发布会后再次出面表态，进一步细化并鼓舞924发布会上提议的宽松政策，包括降息降准的进一步落地、新货币政策器用的鼓舞推行、鼓舞非银机构参与互换便利器用等。
2、从库存周期的角度来看，根据最新规章2024.8工业企业产成品存货同比+5.10%，环比7月同比+5.2%有小幅度下滑，现时企业库存处于底部自由补库存的状态，全体偏向于被迫补库存。从细分行业角度，建议追踪关注库存同比上升+营收利润同比上升的主动补库存细分标的。
对于外部而言，跟着好意思国大选渐渐左近，外围身分对于A股的订价影响接下来会渐渐增强，近期押注特朗普上台的关系交易会增强重迭好意思国于今找不到实质性阑珊凭据，在好意思元指数走强配景下，东说念主民币汇率将成为影响大盘指数的关键因子。
10月15日沪深交易所深刻陆股通（即北向资金）三季度末捏股数据。规章三季度末，比较与8月16日（北向日频停更日历），北向资金捏股数目加多73.95亿股，捏股市值加多4965.88亿元。在国庆期间，外资的回流港股阛阓并创下历史记录，中国财富关系ETF也得回了创记载的外资流入，对应东说念主民币汇率也大幅增值一度破7。跟着近期好意思元指数运转走强，东说念主民币汇率出现贬值也曾体现出外资流向的波动。
这种外围身分的影响暗含这外资流向的波动，使得以内资为主导且筹码相对较轻的订价板块弘扬更强。不错看到，10月于今北证、科创和创业板涨幅最初，进一步与10月8日盘中最高价比较，北证50距离10月8日最高价仅有3%傍边，科创50距离高位6%傍边，而创业板指和科创100距离相对较远。
1、特朗普交易：好意思国大选投票将于11月5日厚爱拉开帷幕，已有部分州开启了提前投票，现时距离选举日不足一个月，两党竞争已投入尖锐化。自民主党再行推举哈里斯参与竞选，其支捏率沿路飙升反超7.13宾州枪击案后风头无两的“好意思国豪杰”特朗普，哈里斯支捏率更是在9月10日总统辩说后达到新岑岭。截止10月18日哈里斯支捏率49.3%，特朗普支捏率47.9%，两者支捏率差值从最巅峰的2.2%收窄至现时1.4%。好意思国博彩 平台对特朗普支捏率的攀升则愈加荒诞，截止10月18日基于加密货币的预测阛阓Polymarket自满特朗普胜选概率达到61.9%。
2、好意思国经济韧性足，并未实质性阑珊：10月17日好意思国9月零卖额环比增长0.4%，逾越阛阓预期的0.3%，高于前值0.1%；在同譬如面,好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。好意思国9月零卖数据再次超预期增长，引诱上周公布环比上升0.2%的CPI及捏平的PPI数据，这体现出好意思国现时低安闲率、耗尽强盛与通胀趋缓的近况，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。
结构层面：对于触动市的投资法子，便是结构为王，区别在于宽幅触动作指数波段，窄幅触动作结构轮动。事实上，不管是牛市照旧触动市，都需要显豁的主导干线，不然是不好意思满的以至是不可捏续的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是挪动互联网科技牛。对于触动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题闭幕、16年耗尽升级等等。从近两周来阛阓弘扬来看，结构上科创半导体标的涨幅彰着，10月于今124个二级行业中仅有33个收益率为正（与9月30日收盘价比较），其中大部分分散在科技行业，包括电子、军工、通讯、诡计机等，以半导体为中枢的科创50指数大涨合适咱们此前的预判。
在此，咱们复盘了比年来两轮一样的快速高涨后转触动的行情，辩认是2019年1月-4月的快速高涨后在2019年5月-12月转触动、2020年4月-7月的快速高涨后在2020年8月-2021年12月转触动（大盘质素触动幅度督察在300点-400点傍边），中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩撑捏的结构性景气领域，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优标的。
客不雅而言，现时具备大级别产业趋势的基本面干线是的，占优板块更多是基于交易筹码主导，这点不错在更为强势的北证50指数得到侧面考证。值得高度嗜好的是基于筹码交易，现时被迫多头的崛起是现时及异日相当一段时辰内A股最关键的叙事。在此，咱们再次强调：在以权柄ETF为代表的被迫投资崛起的配景下，投资生态和底层投资逻辑正在重塑，ETF将成为主导订价力量，从此前中字头高股息，再到四大行，再到脚下的半导体，实质皆是如斯，在阿尔法层面则体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的领域得回捏续订价。
基于现时，是否有必要与1999年519三段论长市行情或者与14-15年大牛市进行类比。咱们合计回转交易与牛市这个主见照旧要区别的。相对应，一跌牛没了，阛阓一高涨就轻言“牛市”都是不充分的。进一步，咱们合计短期复制519行情5-6月2个月大盘指数暴涨60%是不现实的，能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察，而盲目类比14-15年是分歧理的。
1、第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危急走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了荧惑本钱阛阓健康发展的六条意见，为股市注入了宽广能源，多量资金马上流入阛阓。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局阛阓，带动股市的流动性晋升。同期，1999年5月国务院明确提议要放纵发展高技术产业和信息时刻产业，鼓舞信息化建设。以“科技兴国”为中枢的国度策略激发了阛阓对科技股的关注，投资者对异日经济的乐不雅预期急剧升温，阛阓神色马上转向。
2、第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：阛阓投入阶段性篡改，上证综指着落至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相扞拒跌。而后，1999年7月1日《中华东说念主民共和国证券法》厚爱推行，沪市狂跌128点着落逾越7.6%，宣告“5.19行情”的初步闭幕。
3、第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：阛阓再度走强，上证综指高涨至2245点，涨幅约为67%。阛阓轮动普涨。形成2000年和2001年股指转换高的资金面配景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东说念主配售股票联系问题的告知》允许“三类企业”入市（即国有企业,国有资金控股企业,上市公司偏执它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金障碍投入证券阛阓。
基于中期维度，事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，中枢问题是：到底是一样于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是若国内宏不雅叙事系统性发生转动，最梦想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。
1、1995年7月 - 1996年6月：实质是熊市中的暴涨，拉长视角看莫得回转仅是反弹。1995年7月运转的第三轮牛市捏续约一年，日经指数高涨56.5%。这波日股高涨进程中，日本全场地出台刺激计算（范畴达14万亿日元（约1,157亿好意思元）的经济刺激计算），并出台《群众住宅法案》允许政府购买企业库存住房，1995年6月日本政府竖立股市平准基金。在多箭皆发下，1995-1996年日本经济出现一定复苏迹象，通胀在短期上行进程中带动股价高涨，但通胀回升并未捏续，后续回落又使得股价沿路向下回落。
2、2003年4月-2007年7月初：实质是回转订价，拉长视角看仅是回转莫得牛市。日经指数从2003年4月28日的7607.88点涨到了2007年7月9日的18261.98点，涨幅达140%。2003年这波日股高涨进程中，显豁是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好。
3、2012年之后：拉长视角看实质是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本阅历片时通胀上行在2013年之后日本通胀督察在较低水平，房价并未有大幅度回升而是督察得当波动，但股市出现彰着捏续的回转式高涨一直捏续到2017年，对应日经指数的营业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初度逾越两万点；2021年2月15日，日经指数已达30084.15点，是1990年之后初度逾越3万点。
正文
1.近期权柄阛阓关键交易特征梳理引诱近期与阛阓投资者的沟通，复盘本玉成球和A股的行情与阛阓环境，有以下几个特征值得关注：
本周主要好意思股普涨。其中纳指收涨0.80%，标普收涨0.85%，说念指收涨0.96%。盘面上，本周共两个板块累跌，本周，能源板块跌2.64%，保健板块跌0.57%；本周九个板块累涨，可选耗尽板块涨1.22%，日用耗尽品板块涨0.62%，工业板块涨0.60%，电信板块涨0.35%，公用行状板块涨3.42%，房地产板块涨3.00%，原材料板块涨1.92%，金融板块涨2.43%，科技板块涨0.81%。音讯面上，9月下旬以来一系列事件捏续发酵使得现时好意思国大选选情再次扑朔迷离：4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，形成损失高达340亿，拜登政府搪塞迟缓受群众诟病。奥巴马“说教式拉票”唐突部分非裔基本仓，重迭“科技巨头”马斯克的鼎力相助，此消彼长下群众对特朗普的神色再次达到顶峰。
港股本周普跌。其中恒指累跌2.11%，恒生科技累跌2.86%。盘面上，本周共九个板块累跌，其中，非必需耗尽板块累跌5.04%，必需性耗尽板块累跌5.59%，能源板块累跌3.70%，金融板块累跌0.22%，医疗板块累跌4,17%，工业板块累跌1.92%，房地产板块累跌1.20%，电信板块累跌0.88%，公用行状板块累跌0.18%；本周两个板块累涨，科技板块累涨0.01%，原材料板块累涨0.27%。本周港股普跌的原因主要包括：一、好意思联储主席鲍威尔的鹰派发言中默示好意思国11月进一步降息可能性较小，镌汰阛阓预期，带来了一定的流动性紧缩，从而使港股高涨速率降速以至着落。二、阛阓关心消退，港股保捏触顶反弹趋势。
第一、本周上证指数涨1.36%，沪深300涨0.98%，中证500涨3.09%，创业板指涨4.49%，恒生指数跌2.11%。成长格调弘扬强于价值格调，大盘股涨幅较低，光刻胶、炒股软件行业领涨。本玉成A日均交易额16679亿，环比上周有所下降。
第二，自9月下旬阛阓开启反弹以来，各大中枢指数的估值（市盈率）也曾出现了彰着开垦。从近十年的视角来看，反弹开启之前，除了上证50和中证红利这类大盘价值型指数外，各大中枢指数基本位于10%分位以下的历史较低估值水平，而在本轮反弹开启至10月18日，各大中枢指数的估值有了彰着的开垦。其中中证500、中证1000开垦至近十年40%分位数水平，沪深300和上证指数则开垦至近十年60%~70%分位数水平隔邻，咫尺近十年估值分位相对较低的是创业板指数（18.26%）和恒生科技（28.65%）。从近三年视角来看，撤回创业板指和恒生科技除外，其余中枢指数基本也曾接近近三年估值最高分位数水平。
第三， 10月15日沪深交易所深刻了陆股通（即北向资金）三季度末捏股数据。这是沪深港通讯披机制篡改后，北向资金季度捏股数据初度亮相。根据咱们的统计，北向资金日频数据停更前的8月16日比较，规章三季度末，北向资金捏股数目加多73.95亿股，捏股市值加多4965.88亿元，若是剔除期间阛阓高涨的影响，北向资金期间净买入范畴达到815亿元。具体而言：
1、在行业层面，捏股市值加多最多的是电力开垦（+815.92亿元）、食物饮料（+617.60亿元）、非银金融（+453.29亿元），若是进一步讨论捏股市值增长的范畴和区间指数涨跌的影响，不错发现，剔除指数的涨跌幅后，主动增捏幅度最高的行业辘集在可选耗尽、制造业、非银金融和地产板块，主动减捏幅度较高的行业则辘集在顺周期资源品行业（煤炭、钢铁、建筑、有色、石油石化等）。而从净流入范畴来看，外资历久重仓的中枢财富是主要流入标的，包括电力开垦（+149.4亿元）、食物饮料（+125亿元）、银行（+121.2亿元）、医药生物（+83.8亿元）、非银金融（+82.9亿元）
2、在个股层面，在8月16日~9月30日，北向资金净买入最多的个股是宁德时间（+103.6亿元）、贵州茅台（+64.1亿元）、中国吉祥（+42.8亿元）、招商银行（+30.7亿元）、长江电力（+29.6亿元），而净流出最多的个股是好意思的集团(-68.8亿元)、石头科技（-10.9亿元）、江西铜业（-9.6亿元）、宝钢股份（-9.2亿元）。
第四、10月18日，以“信任和信心——共商金融洞开协作 分享经济清闲发展”为主题的2024金融街论坛年会在京开幕。中国东说念主民银行行长潘功胜、国度金融监督处罚总局局长李云泽、中国证券监督处罚委员会主席吴清出席并发表致辞，进一步解读近期的一揽子增量政策，先容下一步的政策发力点，开释稳经济、稳阛阓信号，中国东说念主民银行副行长、国度外汇处罚局局长朱鹤新也在论坛上发表主旨演讲。这是“一排一局一会”在9月24日新闻发布会后再次出面表态，进一步细化并鼓舞924发布会上提议的宽松政策，包括降息降准的进一步落地、新货币政策器用的鼓舞推行、鼓舞非银机构参与互换便利器用等。本次论坛所明确的一系列宽松政策再次提振了阛阓信心，有助于鼓舞A股阛阓在四季度捏续触动上行。
第五，在此，咱们在此强调暂且将现时行情类比2019岁首是相对适合的（2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到触动）。进一步引诱924以来一系列重磅政策发布后，阛阓运转渐渐投入到政策落地效果不雅察期，讨论到10月底三季报A股功绩深刻与11月初中好意思大选与好意思联储降息等不细则身分，在急涨之后A股阛阓也曾过渡到触动想维，“触动市”是接下来底色（历史复盘看，触动区间在于底部高涨15%-30%），对应结构为王。通过对A股几轮双底构型的不雅察分析，咱们大要不错得到以下几个论断：
1、对于反弹高度的历史复盘，基于历史上比年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%傍边，奉陪基本面预期开垦改善和盈利底实时闭幕，那么反弹空间越大（15%以上）。
2、2012年-2013年双底（并不是典型双底形式）之后反弹底部莫得基本面复苏预期，盈利捏续下滑，在此期间创业板指在互联网+大潮下弘扬优秀，大盘指数上证综指在2023年7-9月反弹幅度在15%傍边。
3、2015年-2016岁首双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危急下形成，第二个底是熔断冲击后重迭供给侧改进的阵痛，而后在风险偏好和流动性开垦下使得阛阓在2016年上半年投入自由开垦进程，由于盈利底部滞后在2016下半年出现，大盘指数上证综指在2016年2月-4月（或者上半年）反弹幅度在10%傍边。
4、2018-2019岁首双底主因年底中好意思商业摩擦草率、好意思联储降息重迭里面对民营企业的立场大转向、呵护政策频出。2022年双底结构中第一个底：全球大通胀后加速探底，第二个底是10月防疫转向重迭金融十六条，阛阓见底并大幅马上反弹。两者双底反弹均奉陪基本面开垦预期。这两次行情的捏续时辰都在3-4个月傍边，2019岁首反弹上证指数的涨幅在30%傍边，2022年10月反弹高涨综指高涨幅度在15%傍边。
5、对于反弹捏续性的历史复盘，时常而言基于政策利好的双底反弹订价应该关注政策捏续性、政策细节落地推行以及数据层面的考证，尤其是反弹的终结往往与数据层面的验伪顺利关系。2022年11月高涨至2023年春节后，耗尽复苏不足阛阓预期，之后依靠中特估和TMT板块撑捏指数，2023年5月信济加速下滑后反弹闭幕；2019年1月反弹后一季度数据有所好转，阅历了一轮弱复苏，但4月份运转数据再次走弱，内需下行的负担运转出现，阛阓转向触动。
6、对于反弹结构的历史复盘，双底构型中的两个底形成进程呈现出不同的特征。第一个底往交游自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应阛阓加速着落，是以对应第一个底部出现后的行情开垦主要亦然围绕神色开垦，跌得多涨得多；而第二个底往交游自悲不雅预期充分订价的信心开垦进程，多数奉陪盈利预期一定的开垦，那么双底明确后短期反弹中券商可能是黑马品种，成长优于价值，超跌的大盘成长领涨，后续扩散到小盘成长。
在反弹后一个月的维度：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商可能会成为黑马品种，格调层面则是大盘成长彰着占优。
在反弹后三个月的维度：格调层面小盘成长上风自由彰着，成长格调依然占优，港股弹性会更强。行业层面科技成长和耗尽领域有望占优。
第六、跟着进程中的剧烈波动，阛阓是否具备共鸣性“牛市想维”（三大中枢：1、仓位大于一切；2、不怕套牢更怕踏空，回调即契机；3、行情不会闭幕，定会捏续创出新高）依然存在较大争议，不错明确的是短期重演519行情在5-6两个月暴涨60%+是不现实的，而能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，对应盲目类比14-15年是分歧理的。基于中期维度，事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应现时的A股，咱们合计中枢问题是：到底是一样于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，若国内宏不雅叙事发生系统性变化，最梦想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。
1、1999年519行情第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危急走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了荧惑本钱阛阓健康发展的六条意见，为股市注入了宽广能源，多量资金马上流入阛阓。基金公司、保障资金等机构投资者积极布局阛阓，带动股市的流动性晋升。同期，1999年5月国务院明确提议要放纵发展高技术产业和信息时刻产业，鼓舞信息化建设。以“科技兴国”为中枢的国度策略激发了阛阓对科技股的关注，投资者对异日经济的乐不雅预期急剧升温，阛阓神色马上转向。
2、1999年519行情第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：阛阓投入阶段性篡改，上证综指着落至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相扞拒跌。而后，1999年7月1日《中华东说念主民共和国证券法》厚爱推行，沪深证券阛阓急挫，软件开发公司沪市狂跌128点，着落逾越7.6%，宣告“5.19行情”的初步闭幕。
3、1999年519行情第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：阛阓再度走强，上证综指高涨至2245点，涨幅约为67%。阛阓轮动普涨。形成2000年和2001年股指转换高的资金面配景对应是1999年9月，中国证监会发布《对于法东说念主配售股票联系问题的告知》允许“三类企业”入市（即国有企业,国有资金控股企业,上市公司偏执它不错入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保障公司购买证券投资基金障碍投入证券阛阓。
基于中期的维度，2012年-2017年的日股高涨巧合是现时动作策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大要有三波高涨是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。咱们合计对应现时的A股，中枢问题是：到底是一样于日本1995年、2002年，照旧2012年？
1、1995年这波日股高涨进程中，日本运转出台刺激计算，并出台《群众住宅法案》，通胀在短期上行进程中带动股价高涨，但通胀下行回落又使得股价沿路向下回落，实质是熊市中的暴涨，莫得回转仅是反弹。
2、2002年这波日股高涨进程中，显豁是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好，实质是反弹订价，但仅是回转莫得牛市。
3、2012年安倍经济学三支箭登台，日本阅历片时通胀上行在2013年之后日本通胀督察在较低水平，房价并未有大幅度回升而是督察得当波动，但股市出现彰着捏续的回转式高涨，一直捏续到2017年。
咱们的判断是：最梦想的情况是有望在迎来“12式”日股回转订价。
第七，在明确本轮快速高涨以后投入到触动阶段，那么结构上该若何建立。咱们复盘了比年来两轮一样的快速高涨后转触动的行情，辩认是2019年1月-4月的快速高涨后在2019年5月-12月转触动、2020年4月-7月的快速高涨后在2020年8月-2021年12月转触动，中枢论断有以下两点：1、成长优于价值；2、有功绩撑捏的结构性景气领域，对应现时应该是科创50指数与三季报绩优标的。
1、两段大涨后转入触动行情肤浅先容：为了和本轮大涨类比，咱们要求大涨进程中上证指数在短期高涨30%傍边（本轮9月18日-10月8日上证指数高涨29.06%），剔除2014-2015年牛市的极端情况外，唯有2019岁首和2020年中的两轮行情自满要求，两者的共同点在于：1、上证指数在基本面复苏的鼓舞下短期（涨幅辘集在5-10个交易日内）高涨30%；2、快速高涨闭幕后阅历一轮跌幅在10%傍边的快速回撤；3、回撤企稳后投入较长的触动区间，触动幅度督察在300点-400点傍边。
2、两段大涨后转入触动行情占优结构分析：两轮行情的共同性情是以创业板指为代表的成长格调彰着占优，成长格调在2019年弘扬为电子、诡计机、医药，在2021年弘扬为电力开垦、有色金属等，他们的共同性情是行业景气度的晋升和基本面的细则性改善。除成长板块除外的结构性景气标的，亦然在大涨转触动的行情中相对占优的，比如2019年的建材、食物饮料和家电，2021年的煤炭、化工和钢铁。
而从近两周来的阛阓弘扬来看，基本合适咱们对于节后大涨转触动的判断，从结构上看，科创半导体标的涨幅彰着，10月于今124个二级行业中仅有33个收益率为正（与9月30日收盘价比较），其中大部分分散在科技行业，包括电子、军工、通讯、诡计机等，而主要宽基指数中，10月于今北证、科创和创业板涨幅最初，中证红利指数弘扬较弱，这和咱们对于历史上大涨转触动阶段，成长占优的论断亦然高度一致的。
软件开发第八、COMEX黄金本周触动上行，报收2719.60好意思元/盎司，上周前值2655.0好意思元/盎司。近期金价波动的原因如下：一、近期以色列与黎巴嫩、巴勒斯坦之间的打破升级，以色列方面17日文告，巴勒斯坦伊斯兰抵触畅通（哈马斯）政事局指点东说念主叶海亚·辛瓦尔已在加沙耗损。黎巴嫩真主党17日称，其与以色列的扞拒投入“新的升级阶段”。阛阓对黄金等避险财富的需求上升。二、好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。10月1日副总统辩说中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、外侨、经济、中东问题等进行辩说，民调自满万斯后起之秀，但对选情影响甚微。4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，形成损失高达340亿，拜登政府搪塞迟缓受群众诟病。10月5日特朗普协同马斯克重回宾州集会，在近期Space X初度回收星舰等紧要后果的加捏下马斯克全力支捏特朗普。奥巴马“说教式拉票”唐突部分非裔基本仓。黄金多头动作特朗普当选的对冲措施可能将受到追捧。
三、10月17日本周四，好意思国东说念主口拜谒局公布的9月零卖销售数据自满，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，逾越阛阓预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面,好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。回首上周公布环比上升0.2%的CPI及捏平的PPI数据与前月公布的9月强盛的密歇根大学耗尽者信心指数，9月好意思国的耗尽需求依然强盛。这标明好意思国阛阓经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。四、10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东说念主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。揣测异日开工情况的缠绵建筑许可着落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。同日，好意思国宇宙住宅建筑商协会(NAHB)房产阛阓指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心联系第二个月上升，诠释典质贷款利率下降提振了对异日一年新址需求的乐不雅神色。
第九、本周好意思元指数报收103.4615，上周前值为102.9524，本周好意思元指数触动上行。影响好意思元指数的身分如下：一、好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。10月1日副总统辩说中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、外侨、经济、中东问题等进行辩说，民调自满万斯后起之秀，但对选情影响甚微。4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，形成损失高达340亿，拜登政府搪塞迟缓受群众诟病。10月5日特朗普协同马斯克重回宾州集会，在近期Space X初度回收星舰等紧要后果的加捏下马斯克全力支捏特朗普。奥巴马“说教式拉票”唐突部分非裔基本仓。二、10月17日本周四，好意思国东说念主口拜谒局公布的9月零卖销售数据自满，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，逾越阛阓预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面,好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。回首上周公布环比上升0.2%的CPI及捏平的PPI数据与前月公布的9月强盛的密歇根大学耗尽者信心指数，9月好意思国的耗尽需求依然强盛。这标明好意思国阛阓经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰。三、10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东说念主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。揣测异日开工情况的缠绵建筑许可着落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。同日，好意思国宇宙住宅建筑商协会(NAHB)房产阛阓指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心联系第二个月上升，诠释典质贷款利率下降提振了对异日一年新址需求的乐不雅神色。
第十，在国庆期间，外资的回流成为阛阓焦点。港股阛阓的成交额创下历史记录，中国财富关系ETF也得回了创记载的外资流入，同期东说念主民币汇率也大幅增值一度破7。这是中好意思金融博弈的大配景下，在好意思国开启降息和经济不细则性加大的阶段，国内应用刺激政策预期招引外资流入。随后好意思国作念出的搪塞是放缓降息措施，加重全球地缘政事弥留局势，鼓舞好意思元增值（近期日本政府开释宽松信号，日元从大幅增值转向贬值），以实现将本钱留在好意思国的目的。
上期龙头开出0字头号码05，近10期龙头开出0字头号码10次，本期龙头优先考虑0字头号码，推荐04。
第十一，从库存周期的角度来看，根据最新规章2024.8工业企业产成品存货同比+5.10%，环比7月同比+5.2%有小幅度下滑。总体从本年以来库存同比的变化来看，现时企业库存处于底部自由补库存的状态，但由于PPI同比仍然下滑，咫尺巧合率企业仍然处于被迫补库存，主动补库存的动能仍然十分疲软。从细分行业的挖掘来看，咱们窥察库存同比上升+营收利润同比上升的细分标的（主动补库存），主要辘集于：有色金属（黄金、铜）、煤炭开采（主要为能源煤）、化学原料（钛白粉等）、部分纺织服装（畅通衣饰等）。
第十二，从近期各样ETF流入情况来看，与节前及节后一周不同的是，本周大部分ETF基金都出现了一定幅度的净流出，宽基方面，新上市的A500ETF（+116.75亿元）以及中证A50ETF（+15.54亿元）得回了净流入，行业主题层面芯片（+10.52亿元）、医药（+4.81亿元）和红利（+16.35亿元）都得回了小幅度净流入。
第十三，与10月8日盘中最高价比较，主要中枢指数咫尺都低于今日的高位水平，但在本周的高涨之后，北证50距离10月8日最高价仅有3%傍边，科创50距离高位6%傍边，而创业板指和科创100距离相对较远。
2.里面身分：财政政策发力有助于基本面预期的进一步回升近期主要公布了社融、社零、固定财富投资等数据。三季度履行GDP增长4.60%，较一二季度有所放缓，前三季度累计同比4.8%，要实现全年达5%增长主见还需要政策端捏续使劲，高效落地。全体而言，总需求不足是现时经济的主要特征，这一状态在延续和加深。住户的耗尽倾向、企业的投资意愿、地方政府的延长才调均处于偏低水平，这也意味着宏不雅经济的企稳回升难以一蹴而就。具体来看：但近期一系列逆周期政策出台力度较大，政策发力下国内宏不雅环境已有所改变，金融数据或已接比年内低点。中央财政通过举债和加杠杆将有用缓解地方财政压力，财政发力有望带动四季度GDP增长，跟着政策自由落地四季度金融数据有望显露政策效果。具体而言：
9月新增社融范畴3.76万亿元，略高于阛阓预期3.52万亿元，同比少增3722亿元，低于客岁同期。从分项来看，信贷增速续创历史新低，实体信贷、企业债同比少增，政府债同比大幅多增5433亿元。住户短、中历久贷款辩认少增515亿元、2300亿元、3170亿元。结构上政府债仍是社融范畴的主要撑捏项，住户和企业信贷仍偏弱。信贷总体延续偏弱走势，但9月底政策组合拳发力且财政政策具体范畴或将在十月底东说念主大常委会细则，信心提振下10月社融结构有望改善，四季度金融数据若何改善将是不雅测政策效果的关节。9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%，较上月末回升0.5个百分点。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%。其中，非银进款加多7700亿元，同比多增5690亿元，闭幕联系7个月同比少增的态势，是本月M2回升的主要身分。M1延续跌势降幅持续扩大，但或也曾接近底部。财政政策要点放在化债，将有用缓解地方财政压力，地方财政现款流改善。房地产政策力度加大，存量房贷利率下调、取消限购以及“四四二”组合政策都成心于房地产销售，地产销量企稳回升对M1产生积极影响。此外10月M1基数较低，2023年10月M1为十五年最低，10月M1受诸多成心身分影响降幅或有所收窄。
9月范畴以上工业加多值和服务业分娩指数同比辩认为5.4%和5.1%，较上月回升0.9和0.5个百分点。制造业同比增长5.2%，其中高时刻制造业增长10.1%，增长较快。分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业加多值保捏同比增长。其中，非金属矿物成品业下降3.8%，电力、热力分娩和供应业增长10.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运载开垦制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长6.1%，诡计机、通讯和其他电子开垦制造业增长10.6%。本年9月我国出口增速有所放缓，以及9月全球制造业PMI指数降至48.8%，较上月下行0.7个百分点。外需放缓配景下9月工增回升标明内需有所增长，但制造业增长压力仍大。四季度工业加多值以及制造业能否保捏回升态势重点在于政策落地后内需的复原程度。
2024年1至9月份宇宙固定财富投资（不含农户）累计达到378978亿元，同比增长3.4%，与1至8月份捏平。这一增速是在联系半年下滑后初度止跌回稳，自满出一定的企稳迹象。9月份单月固定财富投资同比增长3.1%。其中，基建投资单月增速由8月的6.2%回升至17.6%，仍然是主要拉上路分，主要由于8月政府债券刊行提速，名堂建设程度加速影响。民间投资同比镌汰0.2个百分点，自满民营企业投资意愿仍不彊。国有控股投资同比增长6.1%，本轮化债将缓释地方政府存量债务压力，财政压力减轻之后地方投融资或将进一步晋升。9月房地产投资单月同比-9.4%，降幅小幅收窄。70城新建住宅价钱下降6.1%，二手房价钱下降9.0%，降幅扩大。房地产仍在出清进程中，对全体固定财富投资增速有所负担。房价能否企稳还需政策端捏续发力。房地产和民间投资领域仍濒临较大的下行压力，后续关注政策效果，固定财富投资有望在四季度回升。
9月份，社会耗尽品零卖总数41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加速1.1个百分点。除汽车除外的耗尽品零卖额为36573亿元，同比增长3.6%。家电类同比增长20.5%，汽车增速由负转正，报0.4%，政策刺激效果彰着。家电类商品弘扬尤为杰出，以旧换新政策有用提振了家电耗尽。总体来看，9月社零环比改善，耗尽阛阓复苏态势彰着。但前三季度社零总数增速相较客岁同期有所放缓。1—9月份，社会耗尽品零卖总数353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车除外的耗尽品零卖额318203亿元，增长3.8%。主要受二、三季度阛阓信心不足，耗尽意愿低迷影响。三季度GDP增长前三季度最低，同期社零总数增速也彰着低于预期。但9月货币政策、财政政策超预期推出，有用提振住户信心，预期改善有望拉动耗尽阛阓延续开垦态势。
3.外部身分：好意思国大选特朗普胜率回升，11月降息25BP概率大3.1.好意思国大选特朗普胜率回升，扭捏州胜率差仍在民调裂缝范围内
好意思国大选投票将于11月5日厚爱拉开帷幕，已有部分州开启了提前投票，现时距离选举日不足一个月，两党竞争已投入尖锐化。自民主党再行推举哈里斯参与竞选，其支捏率沿路飙升反超7.13宾州枪击案后风头无两的“好意思国豪杰”特朗普，哈里斯支捏率更是在9月10日总统辩说后达到新岑岭。而9月下旬以来，哈里斯的支捏率束缚收窄，选情焦躁两党底牌尽出。
9月下旬以来一系列事件捏续发酵使得现时选情再次扑朔迷离：（1）10月1日副总统辩说中，万斯与沃尔兹就医疗保健、打胎、外侨、经济、中东问题等进行辩说，民调自满万斯后起之秀，但对选情影响甚微。（2）4级飓风“海伦妮”与3级飓风“米尔顿”先后于9月26日、10月9日，登陆佛罗里达州，横扫好意思国东南部，形成损失高达340亿，拜登政府搪塞迟缓受群众诟病。（3）10月5日特朗普协同马斯克重回宾州集会，在近期Space X初度回收星舰等紧要后果的加捏下马斯克全力支捏特朗普。（4）10月10日奥巴马在宾州集会拉票，称其不悦“黑东说念主昆季”现时对哈里斯的支捏率，将哈里斯纳入“黑东说念主好女性”身份认可，月旦一些黑东说念主男性因哈里斯的女性身份而在两党之间扭捏不定，称这是“弗成禁受的”。从公论反应看黑东说念主选民对此并不买账。站在当下看，9月下旬以来，飓风事件强化了群众对哈里斯“没想法”+“无动作”的印象，奥巴马“说教式拉票”唐突了部分非裔基本仓，而万斯的副总统辩说弱化了对特朗普此前“轻诺默默”与“激进”的形象，重迭“科技巨头”马斯克的鼎力相助，此消彼长下群众对特朗普的神色再次达到顶峰。
好意思国并不存在“泰斗”民调机构，受抽样法子及样本偏差等身分的影响，不同民调养散存在一定程度差。RCP网站通过对多家民调机构闭幕进行加权平均，截止10月18日哈里斯支捏率49.3%，特朗普支捏率47.9%，两者支捏率差值从最巅峰的2.2%收窄至现时1.4%。好意思国博彩 平台对特朗普支捏率的攀升则愈加荒诞，截止10月18日，基于加密货币的预测阛阓Polymarket自满特朗普胜选概率达到61.9%，博彩 平台PredictIt数据自满对特朗普的押注已较哈里斯高$0.07（峰值时8月13日哈里斯突出特朗普$0.16）。从扭捏州的角度看，多家民调机构均自满出特朗普在扭捏州支捏率彰着回升，在北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州长期最初，270towin以至自满特朗普在7个扭捏州中的6个占据上风。但值得警惕的是现时的胜率差仍然在民调的基本裂缝之内。
好意思国大选到尖锐化阶段，两党底牌尽出，情势一派利好特朗普。但回首2024年大选以来两党有来有往的竞争态势：第一次辩说拜登逊色、7.13宾州枪击、哈里斯参选、第二次辩说特朗普被激愤，于今9月的系列事件，不难发咫尺大选中当顺利的天平向一方歪斜时会随机呈现出“傲卒多降”的回转。从历史来看，民调机构往往更倾向民主党，而博彩 平台玩家则受公论神色影响更深，两者数据均有偏激之嫌。两党的政策具有彰着互异，基本票仓均较褂讪，非紧要事件对基础选票影响有限，在距离大选不足三周确当下，两边为争取中间选民举措必会层出，应警惕“黑天鹅”事件的发生，此时“稳”即是“胜”。
3.2.好意思国9月超预期增长，好意思国阛阓或已投入软着陆平台期
10月17日本周四，好意思国东说念主口拜谒局公布的9月零卖销售数据自满，好意思国9月零卖额环比增长0.4%，逾越阛阓预期的0.3%，高于前值0.1%，在同譬如面,好意思国9月零卖销售增长1.7%，前值为2.2%，为1月份以来的最低水平。回首上周公布环比上升0.2%的CPI及捏平的PPI数据与前月公布的9月强盛的密歇根大学耗尽者信心指数，9月好意思国的耗尽需求依然强盛。
具体来看，好意思国9月零卖销售各分项弘扬清闲。9月好意思国除汽车外零卖销售环比增长0.4%，同比增长1.7%；8月中枢零卖（除汽车和加油站后零卖）销售环比高涨0.7%，同比上升3.7%，为联系第五个月增长。在该数据统计波及的13个类别中，本月仅有3个类别的销售额环比着落。其中，电子与电器商店环比大幅着落3.3%,同比着落4.6%，加油站环比着落1.6%，同比下滑10.7%，反馈出油价的着落。杂货店零卖环比再次晋升4.0%，同比增幅7.9%，为好意思国零卖高涨最大推能源。汽车销售环比在9月捏平，同比小幅下滑0.3%，上周公布的新车与二手车CPI小幅波动并未严重影响汽车销售。
同期好意思国截止10月12日当周初请安闲金东说念主数减少1.9万东说念主至24.1万东说念主，低于前值26万东说念主和阛阓预期25.9万东说念主，在上周大幅上升后不测下降。当年一段时辰，飓风“海伦妮”和“米尔顿”关键了好意思国东南部，形成的重大使好多东说念主无法管事也无法苦求福利，因此带来初请安闲金东说念主数短期剧烈波动。数据下降的另一个原因是，未经篡改的基础上，密歇根州的苦求数目大幅下降。这是自2022年2月以来的最大降幅，此前两周由于制造业裁人而大幅上升。
好意思国9月零卖数据再次超预期增长，CPI与PPI基本清闲，安闲率下滑，初请安闲金受飓风影响合理波动，这体现出好意思国现时低安闲率、耗尽强盛与通胀趋缓的近况。咱们合计，好意思国阛阓经济增速已放缓，软着陆或已出现，不错阶段性冲退好意思国经济唱衰，诚然零卖申报对扭转好意思联储下个月降息25个基点的预期作用不大，但它进一步标明，咫尺为止，好意思国经济真实莫得出现实质性下行迹象。
3.3.好意思国9月新屋开工数小幅下滑，建筑商信心指数依然褂讪
10月18日本周五，好意思国普查局公布好意思国9月新屋开工数，在8月大幅反弹之后，9月下降0.5%，至折合年率135.4万套，略高于预期135万套，低于前值136.1万套。已获批信件私东说念主住宅亦从前值147万套跌回至142.8万套。单户住宅开工数增长2.7%至折年率103万套，多户住宅开工数下滑9.4%。揣测异日开工情况的缠绵建筑许可着落2.9%至折合年率143万套。单户住宅建筑许可加多0.3%至97万套。尽管单户住宅开工数有所加多，但这一比例仍低于2021年底和2022岁首。
在数据公布之前，亚特兰大联储的GDPNow预测自满，继第二季度减少0.11个百分点之后，住宅投资将减少0.43个百分点。按地区画分，四个地区中有两个地区的单户住宅开工率上升，其中南部地区增长6.6%，达到五个月来的最高点，东北部地区增长10.6%。同日，好意思国宇宙住宅建筑商协会(NAHB)房产阛阓指数10月份升至43，预期为42，是好意思国房屋建筑商信心联系第二个月上升，诠释典质贷款利率下降提振了对异日一年新址需求的乐不雅神色。NAHB首席经济学家Robert Dietz称：“瞻望异日几个季度典质贷款利率将不均匀下降，这将改善住房需求，但由于开发和建筑贷款的贷款条件弥留，将给建筑用地供应带来压力。”
好意思联储将利率捏续上调至20年来的最高水平的进程中，地产阛阓需求松开，但房价沿路飙升，新址销售占总房地产阛阓比重渐渐攀升。因前月环比大幅上升7.8%，9月新屋开工数的下滑或为波动回调，建筑商在最近的财报电话会议上对房屋融资成本下降的出息捏乐不雅立场。站在现时咱们合计，尽管现时利率下调，但高企的房价与好意思国东说念主民使命才调之间的矛盾仍然是一个紧迫的问题，在利率达到新的供需均衡点之前好意思国地产阛阓将持续承压。
本文作家：国投证券林荣雄（SAC执业文凭编号：S1450520010001）软件开发公司，本文起首：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】干线很关键！干线在那儿？》
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